主要观点 1.美国经验：财富管理是信托业的转型方向，家族信托更是一片蓝海 中国信托业目前正处于转型窗口，融资类资产比例降至 20%，事务管理 类比重持续上升，目前已占信托总资产的一半。根据美国经验，转型财 富管理是提高自主管理能力和盈利能力的可行方法。以北方信托为例， 其针对高净值人群的定制化服务盈利性较强，家族办公室业务扩张势态 较稳。中国本土的家族信托产品从 2013 年才开始出现，在起步阶段更 适合开展与第三方机构合作模式的家族信托。 2.中国市场：人文经济环境优渥，等待法律要素催化 我们从人口经济、法律制度和社会文化三个维度来分析家族信托的发展 环境。中国高净值人群数量连续两年保持 20%以上增速，2015 年已达到 126 万人，可投资资产规模超过 37 万亿元，财富传承是富裕阶级迫切 需要实现的目标。而中国传统文化中对于血缘和信义的刻画，恰与家族 信托的本质相通。虽然目前法律环境尚有不足，但未来实践中，这些制 度规范一定会慢慢明确。 3.潜在规模达到七千亿量级，家族信托将成为可靠盈利来源 2017 年中国家族信托市场规模可突破千亿，根据北京银行联合北京信 托等机构发布的《中国家族信托行业发展报告 2016》，2020 年中国本 土家族信托规模可达 6275 亿元。目前国内家族信托收取的费用包括设 立费、管理费两部分，转移到信托行业的收入费率在 1.5%左右，未来 有望贡献收入 10%。美国北方信托的家族办公室管理着整个私人业务部 门（即财富管理部）30%的资产，管理费收入占比 15%。对标于此，中 国家族信托板块的利润贡献占比仍有很大增长空间。 4.投资建议： 在我国制度背景下，信托公司作为牌照持有方，是家族信托中不可或缺 的一环。可以预见信托业繁荣景象当中，家族信托扮演的戏份会越来越 重。2016 年是信托行业发展新周期的拐点，年末全国 68 家信托公司管 理的信托资产规模达到 20.22 万亿，同比增长 24%。行业 2016 年实现 营收 1116 亿元，同比下降 5%；实现利润 772 亿元，同比增长 3%。我们 认为在利率上行资金趋紧叠加监管新政的环境下，信托行业景气将持续 处于高位，同时类似家族信托的新方向也在孕育升级。我们持续看好信 托板块，推荐安信信托、爱建集团。

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