一、全球需求:2014年达阶段峰值20.01亿吨,中、日、印等工业国或将持续主导消费格局历史上全球的铁矿石消费分布经历了四个阶段,总量逐年增加,供需逐步分离,消费中心从欧美发达国家转移至发展中工业国:(1)1900-1945年:需求缓慢增长,年平均增速3.15%,生产消费集中于欧洲和北美;(2)1945-1970年:需求稳定增长,年平均增速达.86%,形成了欧洲、北美、日本等亚洲地区三分天下的局面,澳大利亚与亚洲开始了铁矿石贸易,供需分离局面出现;(3)1970-2000年:需求增速放缓,年平均增速1.19%,欧美地区的粗钢产量稳中有降,亚洲地区粗钢产量增速放缓,巴西和澳大利亚分别成为欧洲、亚洲供应的主力,供需分离局面初步形成;(4)2000-2015年:需求快速增长,平均增速达5.57%,2015年全球49.61%的粗钢产于中国,供需分离格局十分明显。亚洲已成为全球铁矿石消费中心,2016年全球粗钢产量前三的国家均来自亚洲,中国、日本和印度三国合计贡献62.85%的产量。
    2014年全球铁矿石表观消费总量达阶段性峰值20.01亿吨,2015年全球铁矿石表观消费总量19.59亿吨,环比下降2.09%。随着经济发展引擎由传统转为新兴以及经济增长动能由固定资产投资拉动转为扩大内需拉动,工业化进程将从高速发展向平稳发展过渡。单位GDP钢材消费强度将下降,钢铁需求或已见顶,粗钢产量减少,进而带动铁矿石需求走低。分国别来看:(1)发达国家的粗钢消费总量趋于稳定、占全球比重逐年下降,未来铁矿石消费或将平稳下降;(2)以中国为代表的工业化中期国家粗钢消费到达峰值,但中短期内仍是铁矿石消费主力;(3)即将进入快速工业化阶段的国家消费总量小但未来增长空间大,有望持续释放消费潜力。
    二、中国需求:2014年粗钢产量达峰值、铁矿石需求量达11.28亿吨,供给侧结构性改革背景下大概率走低
    目前中国已经是全球铁矿石消费第一大国,按照铁矿石表观消费量的标准,2013年中国铁矿石消费量到达峰值11.35亿吨;按照粗钢产量的标准,我国铁矿石需求于2014年到达峰值11.28亿吨。2015年中国铁矿石消费10.77亿吨,同比下降4.52个百分点,但占全球总量仍高达54.97%,位居全球第一位。我们认为:在钢铁需求端走弱的背景下,钢铁行业供给过剩的局面日益严峻;随着供给侧结构性改革的持续推进,钢铁行业供给端结构性收缩为确定性事件;叠加废钢对铁矿石的替代效应或增强,相对应的铁矿石的需求将震荡走低。
    (1)发展引擎由传统转向新兴、钢需或已见顶,钢铁产量的收缩将带来矿石需求的下行。随着经济发展引擎由传统转为新兴以及经济增长动能由固定资产投资拉动转为扩大内需拉动,工业化进程将从高速发展向平稳发展过渡。结合我国的具体情况和对比分析美国、日本两个国家的钢铁发展历程,我们国家目前已过产能和产量峰值阶段,随着经济结构性减速,第三产业占比不断提高,钢材需求动能将减弱,供给端收缩大势所趋。
    (2)废钢为唯一可替代矿石炼铁的原料,短流程占比提升、长流程废钢用量提升将增强替代效应。废钢是目前唯一能够替代铁矿石的优质炼钢原料。废钢主要通过两种方式来实现对铁矿石的替代:(1)短流程的主要原料则是废钢和生铁(可加入部分铁水),短流程则是用废钢替代长流程所使用的铁矿石;(2)长流程转炉炼钢的主要原料是铁矿石、焦煤、石灰石跟少量废钢,在长流程转炉环节增加废钢的使用可实现替代铁水(原料为铁矿石)。
    伴随我国废钢资源积蓄量的增加,废钢行业产业化、规模化、区域化的发展的推进,废钢的产量和质量有望提升;新能源发电方式的推广以及电力体制改革的推进将使得电力成本趋降;而短流程炼钢排放的污染物明显低于长流程。我们认为:如若短流程的成本低于或持平于长流程,在环保诉求日益增强和供给侧结构性改革的大背景下,废钢对铁矿石的替代作用将显著增强。
    三、投资建议:全球矿石消费2014年达到阶段峰值,我国需求占全球半壁江山,未来总量或震荡走低
    2014年全球铁矿石表观消费总量达阶段性峰值20.01亿吨,2015年为19.59亿吨,环比下降2.09%。就我国而言,2015年我国铁矿石消费10.77亿吨,占比高达54.97%,为全球铁矿石消费第一大国。而就历史发展趋势而言,按照铁矿石表观消费量的标准,2013年中国铁矿石消费量到达峰值11.35亿吨;按照粗钢产量的标准,我国铁矿石需求于2014年到达峰值11.28亿吨。
    我们认为:(1)全球粗钢产量、我国粗钢产量已过阶段性峰值。随着经济结构性减速,经济增长引擎由传统转为新兴,单位GDP对应的钢材消费将趋于降低。在钢铁需求端走弱的背景下,钢铁行业供给过剩的局面日益严峻;随着供给侧结构性改革的持续推进,钢铁行业供给端结构性收缩为确定性事件,而相对应的铁矿石的需求或将震荡走低。(2)随着废钢供应增加、环保政策趋严、供给侧结构性改革的深入推进;废钢的成本优势将逐步显现、长流程炼钢比例趋于增加,废钢对铁矿石的替代效应或增强,相对应的铁矿石的需求将震荡走低。
    风险提示全球宏观经济下行压力不减;海外矿山巨头联产保价;国产矿复产进度低于预期。

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